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7月金融数据点评:实体经济宽信用内生动能不足

作者:中信建投宏观研究 黄文涛、徐灼

来源:文涛宏观债券研究

央行8月12日公布的数据显示,2019年7月新增人民币贷款10600亿;新增社会融资规模10100亿;M2同比增速8.1%,M1增速3.1%。简评如下: 

一、居民和企业部门新增贷款回落。6月居民部门贷款新增5112亿元,同比减少1232亿元,环比减少2505亿元,。其中居民新增短期贷款695亿,同比、环比分别回落1073、1972亿元,新增中长期贷款4417亿,同比、环比分别回落159、441亿元。我们认为,在“不将房地产作为短期刺激手段”的政策基调下,测算显示7月50大中城市商品房成交面积增速回落3%,累计增速也回落至7.5%,导致居民部门长期贷款同比少增。而居民收入预期走弱也拖累了居民部门短期贷款增量。7月企业部门新增贷款2974亿,同比、环比分别减少3527亿元、6131亿元。其中企业新增短期贷款-2195亿,同比、环比分别回落1160、6603亿元。新增中长期贷款3678、同比、环比分别回落1197、75亿元。票据融资1284亿元,同比少增1104亿元、环比小幅回升323亿元。非银贷款新增2328亿,同比多增746亿,当月新增规模为近年来新高,构成社融口径贷款的回落压力。 

二、社融减速、非标加快收缩。7月社融存量增速10.7%,较上月回落0.22个百分点。7月社融规模10100亿,同比少增2154亿。扣除非银贷款的影响后,社融口径人民币贷款新增8086亿,同比少增4775亿,是拖累当月社融回落的主要因素。非标方面,受房地产融资不断收紧的影响,5、6月非标融资少减趋势难持续,7月新增非标融资-6226亿元,创年内新低,同比、环比分别多减1340亿元、4102亿元,其中未贴现银行承兑汇票同比多减1819亿元。7月地方政府专项债券融资4385亿元,同比、环比继续回升2534、840亿元,是当月唯一的走高分项,显示专项债继续撬动基建投资的政策方向。直接融资方面,债券融资2240亿,基本持平去年同期水平,股票融资593亿,同比多增418亿。 

三、货币增速回落、非银存款高增。7月金融机构新增人民币存款6420亿,同比回落3880亿元。其中居民存款当月新增-1032亿,同比少减1900亿元。非金融公司存款当月新增-13900亿,同比多减7712亿元,与M1增速回落一致。非银行业金融机构存款当月新增13400亿、同比多增4791亿,当月新增规模创2018年2月以来新高,与非银贷款高增一致。财政存款当月新增8091亿、同比少增1254亿元,或与积极财政支出增长有关。信贷回落推动广义流动性边际收缩,M1增速3.1%,较上月回落1.3个百分点,M2增速8.1%,较上月回落0.4个百分点。 

总体看,7月金融数据显示实体经济信用扩张的内生动能不足。在6月金融数据的点评中,我们指出由于房地产销售回落抑制居民贷款、房地产融资收紧制约房企融资、企业自主扩大投资的意愿偏弱,未来宽信用进程或受到制约。7月的数据印证了我们的逻辑推演。第一,受房地产销售回落和居民收入预期不振的影响,居民部门长短期贷款均少增。第二,受房地产融资收紧政策影响,7月非标融资同比和环比均多减,当月减少量创两年来新高。第三、近期企业融资环境指数和银行贷款审批指数都处于扩张状态,信贷供给可能不构成企业融资端的约束,但在经济周期整体偏弱、PPI负增长压缩盈利空间的大环境下,企业的盈利预期和投资意愿不足、贷款需求低迷,导致企业贷款少增。第四、专项债成为推高社融规模的主力,叠加建筑业经营活动预期、基础设施贷款需求指数环比或同比的改善,财政扩张与基建发力仍是逆周期稳经济的重要手段。7月金融数据的表现可能预示短期内消费、制造业投资、房地产投资都有待加强,基建投资有望稳中有升。当经济周期下行压力逐渐出清、企业和居民预期改善后,实体经济的内生信用扩张动能才能得以修复。

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