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从梁志天设计集团(2262.HK)2019中报,看其股价复苏逻辑

作为港股市场上唯一一只小而美的纯设计标的:梁志天设计集团于19日公布了其2019年中期业绩。财报显示,公司于期内实现2.22亿港元,较2018年同期微降0.9%,期内亏损850万港元,去年同期盈利2520万港元。

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

一、近期股价大涨的逻辑何在?

而在业绩发布后,市场画风是如下图这样:宛如一阵好风,助力股价上行,从底部反弹以来涨幅超30%。业绩未超预期,缘何股价大涨?

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(图片来源:WIND)

笔者认为,造成股价连续大幅上升的主要原因可能有以下三个:

其一,今年上半年总收入与去年同期基本持平,在外部环境仍然堪忧的情况下,收入大盘依然稳固。

其二,公司于6月6日发布业绩预亏公告,预期亏损在800万到1500万港元之间,最后出来的实际数据临近区间下限,所以在市场预期范围之内。

其三,受旧改提速,装饰设计龙头股股价率先上攻。近两周来,东易日盛(002713.SZ)、名雕股份(002830.SZ)、洪涛股份(002325.SZ)等龙头率先发力。而金螳螂作为公装龙头,家装业务占比非常小。虽然杰恩设计(300668.SZ)也是主攻公装领域,不过其业务体量远小于金螳螂。

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(数据来源:iFinD,格隆汇整理)

所以这么来看,其实市场对旧改所带来的翻新需求,将拉动这些设计龙头公司的业绩增长,而业绩增长弹性较大的,更容易博得投资者青睐。其中名雕股份(002830.SZ)、梁志天设计集团(2262.HK)近两周涨幅均超过20%以上,远高于另外几家。

二、名雕股份与梁志天设计集团的相似性

而透过名雕股份刚出炉的中期财报会发现,名雕股份年上半年实现总收入同比微增0.29%,而归母净利润却同比下滑121.41%,扣非后净利润更是同比下滑148.34%。而公司也早在7月13日发布业绩预告,给市场打过一剂预防针。所以我们也没看到股价出现大幅杀跌的画风,说明这份业绩总体还是符合市场预期的。

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(图片来源:名雕股份2019半年报告)

而对于利润为何大幅下滑,财报也给出了答案:

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(图片来源:名雕股份2019半年报告)

简单来说,就是增加人员、开设新店、提高薪酬带来的费用激增所导致的。这也进一步说明公司在招兵买马,处在扩张阶段。

而再来看梁志天设计集团(2262.HK),会发现两者有不少相似之处,首先在客户定位上有交集,梁志天设计集团定位于高端品牌,而名雕股份则定位于中高端。再者,两者的业务体量相当;其三,就是刚刚提到的最新半年业绩表现及近期的股价走势。假设市场认为名雕股份是在韬光养晦,并在旧改潮催生的翻新需求带动下,具备较大的业绩弹性而选择买入,那么同样博得市场青睐的梁志天设计集团是否也是在积蓄力量伺机反扑?而又是朝着怎样的方向扩张呢?

三、中期财报里的增长密码

我们再回头来细读财报,找答案。

首先,收入持平,出现明显亏损。从毛利率这个先行指标来看,2019年上半年毛利率为34.92%,相比去年下降了13.23个百分点。而从分部业务贡献来看,室内设计服务毛利率下降是综合毛利率下滑主要的原因,由于室内设计服务分部收入减少所致毛利减少。

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

公司也给出了进一步的解释:主因是来自高端市场的室内设计板块订单量未达预期。外部经济和政策因素共同作用下,最终使得室内设计服务收入规模收缩,约占总收入比重达59.2%相比去年同期82.7%明显降低。

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

虽然室内设计增长未能达到预期,但来自中高端市场的室内设计服务、以及室内陈设服务订单,都有较大幅度的增长。据财报显示,公司于报告期内新签订单总额达3.72亿元,实现32.6%的同比增长。另外,室内设计板块的余下合同总额约3.29亿港元,与去年同期基本持平,根据单个项目六到九个月的周期,预计下半年将陆续完工确认收入。

同期,室内陈设服务板块增长显著,其收入贡献占总收入比例由去年同期的16.1%增至40.3%,同比增速高达148.1%。在收入增长之余,其利润贡献也由610万港元大幅增长至1640万港元。很显然,室内陈设正发挥着业绩增长新引擎的作用,也是公司现阶段的重要火力点。

尽管陈设服务板块实现了大幅增长,但由于其毛利率比室内设计板块的要低一些,使得无法完全对冲室内设计毛利下跌带来的影响。而在宏观经济增长堪忧情形下,室内设计服务短期又难以实现较大的突破。接下来势必要集中火力,发展室内陈设和产品设计服务板块。

实际上,公司也早已嗅到了到市场的变化,并进行了积极的部署。早在去年那份稳健的中期财报中,公司就已经明确提出了渠道下沉的经营策略,释放出明显的转向信号。

image.png(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

在今年6月发布盈警的同时,便同步提出了上市募集资金的分配调整方案。下图红框标示区域乃资金追加的一些用途,按额度大小依次是建立新品牌和开拓新市场、并购取得增长、发展室内陈设服务,除原有室内设计服务的部分配额被重分配外,其余均无太大调整。

显然,以软装为代表的室内陈设和以新品牌为标志的室内设计服务,将是新的业务发力点。在“轻硬装”、“重软装”的主流消费趋势影响下,室内陈设服务需求也在不断上升,其目前所表现出的增长势头,也着实令人期待。而在室内设计范畴里,计划推出面向中高端市场的全新品牌“思路(SL2.0)”,也将满足年轻消费群体多层次的口味,实现品牌多元化,可以说这是此前所提出的渠道下沉策略的延续,也能看出公司冲击中高端市场已是势在必行。

而品牌扩张在一定程度上也推动了行政费用的上升,期间行政费同比用增加16.6%,关于主要原因,公司解释如下:

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

今年上半年末,公司员工合计603人,比去年同期的570人有所增加。员工的薪酬总额(包括董事酬金)也是水涨船高,期间其由去年同期的69.6百万港元约为89.3百万港元。显然,梁志天设计集团也在大力的招兵买马,以图长远。

另外,极低的债务比率,一直是公司稳健经营的基础,也为公司后续的并购发展策略留足了运作空间。截至今年上半年末,公司的有息负债率仅为0.9%,相比去年末的3.4%还低。

而经过这么一番倒腾,答案其实已经浮出水面:与名雕股份一样,公司显然也是在养精蓄锐,以图再起。而且方向也很明确:重软装、多品牌、抢市场。当然,即便室内设计板块由于宏观经济形势持续低迷,仍面临增长压力,不过作为公司三级业务模式的基石,室内设计服务依然发挥着业务切口的作用。

而与名雕股份不同的是,梁志天设计集团是纯设计公司,而名雕股份超过六成收入都是由

工程贡献,这就直接造成了双方在现金流质量上的差异。设计作为产业链前端,收入确认没有时滞,具备天然优势,其订单量往往也被用来判断行业景气度的先行指标之一。

实际上,仔细留意会发现,梁志天设计集团与名雕股份还有一个相似之处。即两者腹地均位于粤港澳大湾区,梁志天是香港家喻户晓的老牌设计企业,名雕股份的大本营位于深圳,其业务主要集中在珠三角区域。今年2月国家顶层发布《规划纲要》推进湾区的建设,而湾区所产生的资金、人才、产业等集聚效应,双方都将是湾区经济发展的受益者。

而对于如何把握湾区发展的机遇,梁志天设计集团也有着自己的思考:

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

另外,近期香港不稳定的政局环境,是否对于扎根于香港的梁志天设计集团业务造成影响,想必也是市场所关注的焦点之一。而公司的收入构成也解释了这一问题,公司今年上半年近九成收入是来自国内市场,不到一成来自香港,所以影响也是极其微弱的。

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(图片来源:梁志天设计集团2019中期财报)

结语

总体而言,公司此次中期业绩表现谈不上亮眼,却基本符合预期。作为一只小而美的纯设计标的,在经历调整过后,业绩弹性会更大。当前的股价变化也已经很好地反映了这一预期。放在当前大环境来看更为合理,总收入微跌,整体盘子还算稳定。新签的总订单量超30%的增长,确保了业绩增长的稳定性,而室内设计高端市场订单减少,中高端及陈设服务订单增加,凸显出中高端及陈设服务需求的强劲。另外,以短期的亏损为代价来扩张,换取更长远的发展,这无可厚非。高端打低端,多品牌经营策略能否奏效,实现广覆盖,也着实让人期待。

由于装饰设计是个高分散的行业,被整合的空间和预期都比较大,而在行业景气度低迷之际,将有望加速推动整合,对于公司而言也将是个大的增长机会。而纵观地产、汽车、家电乃至资源型行业,近几年都表现出向市场龙头集中的一致趋势,且愈演愈烈。行业格局优化,实现落后产能的淘汰,减少无序竞争,对于消费者而言也是好事。而这个阶段的最明显的特点是告别了单一的规模增长,迈入质量和效率增长阶段。

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