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2019年1-11月工业企业绩效分析:核心行业盈利修复

作者:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

来源:全球轩言宏观

12月27日国家统计局发布,1-11月全国规模以上工业企业利润总额同比增速为-2.1%,前值-2.9%,收窄降幅;11月当月同比5.4%,前值-9.9%,大幅反弹。

点评:

营业收入增速、利润增速都有回升,印证同期的PMI、 PPI、工业、投资、消费、就业等多项宏观指标。但仍需关注两项总体指标:一是规上工业企业整体资产、负债增速都有回升,但尚未形成趋势性资产负债表扩张;二是规上工业企业亏损家数和亏损金额增速仍在上升。

最重要的,是装备制造业三大核心子行业表现向好。其中计算机通信与电子设备制造业的利润增速已于9月由负转正且明显趋于修复,汽车制造业利润增速已从-25%左右收窄降幅至-13.9%,电气机械与器材制造业的利润仍保持着13%以上的高速增长。这三大行业营业收入分别占规上工业整体的10.7%、7.6%、6.1%。

对于未来趋势,我们总结出了三大支撑力量与三大制约因素,当前支撑力量仍在蓄势,制约力量有所松动:

1. 四季度以来全球多个经济体包括中国景气度有所恢复,多种国内外大宗商品价格企稳回升;国内PPI已于10月见底,之后将逐步进入转正进程,仅2020Q2由于翘尾效应可能再次临近负值区间。

2. 工业产成品库存增速继续下行。但汽车制造、电气机械与器材制造的产成品库存增速已开始回升,计算机通信与电子设备制造已由正转负可能即将见底。而化学原料与化学制品、黑色金属加工、有色金属加工、非金属矿物制品的产成品库存增速仍在下降,这4个行业营收占规上工业企业整体的23.6%。

3. 财政政策仍然保持积极,但在资金压力下积极程度趋于收敛,使得地方政府专项债成为了逆周期调节发力的焦点,目前尚未发力。

4. 货币政策关注的通胀预期扩散风险相对可控,CPI将于2020年1月到达峰值之后回落,但仍需要关注其他畜肉、鲜菜鲜果、原油等易涨价项目扰乱预期。

5. 房地产调控仍然保持定力,但目前老旧小区改造、500万以下人口城市落户放宽或取消等政策可能提供一定支撑。

6. 中美关系有所缓和,尽管两年多的摩擦带来的负面影响还可能继续发酵,但这至少有助于阶段性稳定公众预期,从而有助于稳定制造业投资和居民消费。

综合上述逻辑,我们预测工业企业盈利将延续缓慢但持续的恢复过程,对应工业企业利润增速于2020Q1转正,但上行速度可能较为缓和。

以下为正文内容:

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