屈庆:以史为鉴,从“非典”疫情看本轮疫情对债市的影响

作者:江海证券屈庆团队

来源:屈庆债券论坛

主要内容:

近日,武汉新型冠状病毒感染疫情牵动人心。本文将对非典时期我国的经济数据和债券利率表现进行简单回顾,希望可以为分析此次肺炎疫情给我国带来的影响提供一些参考。

一、“非典”疫情对我国经济的影响

总体来看,非典使我国2003年二季度经济有较明显回落。非典凶猛的扩散蔓延疫情打断了我国经济强劲增长的态势,给经济带来明显的负面冲击,2003年二季度,我国GDP增速明显回落至9.1%

从投资、消费、出口“三驾马车”来看,受到非典冲击的主要是消费。由于非典的传染性很强,人们出于安全考虑,会减少出行,给人员的正常流动带来负面影响。因此旅游、住宿、餐饮、交通运输等服务型消费的需求大幅减少,对消费数据形成拖累。我国社会消费品零售总额同比增速在2003年3月-2003年5月有明显的回落,其中住宿和餐饮是主要拖累项,2003年5月住宿和餐饮同比增速一度跌至-15.5%。

从不同行业来看,受非典影响的主要是第三产业的交通运输业、住宿和餐饮业、旅游等行业。我国第三产业增速从2003年一季度开始便有所下滑,二季度增速加速回落,说明SARS病毒的扩散蔓延会给服务业带来直接的冲击,几乎不存在滞后性。具体到不同行业,交通运输业、住宿和餐饮业、旅游等受到的冲击最严重,因为这些行业与人流量密切相关。SARS对不同行业的影响有负也有正,如食品等生活必需品行业,不会因非典疫情而减少消费者的刚性需求,故这些行业在非典时期表现依旧“坚挺”。

从持续时间看,非典疫情对经济有短期影响,其产生的中长期影响甚微。随着6月份非典战役宣告结束,2003年下半年,我国宏观经济重现上升态势。非典疫情过后我国恢复经济增长的一个重要原因是中央和地方各级政府强有力的控制。从开始大规模防治到非典进入尾声,中间只持续了约3个月,非典疫情给经济活动带来不确定性的持续时间不长,将经济损失控制在尽可能小的范围内。如果非典持续的时间过长,给经济带来的总成本或将超乎想象,届时由非典引起的“短痛”或将转变成“长痛”。

二、“非典”时期债券利率变化

“非典”引发经济悲观预期,利率一度快速下行,疫情结束后转而上行。2003年一季度,影响债券市场的因素多空交织,债券利率震荡盘整。从5月开始,受非典疫情发酵影响,生产和消费等各类经济活动受挫,利率快速下行。非典扰动因素结束后,伴随着宏观经济企稳恢复并持续向好,通胀担忧抬头,货币收紧,2003年下半年债券利率大幅上行。

和2003年非典相比,此次新型冠状病毒的病情监测更加密切,通报更加及时。同时,从近期公布的经济和金融数据来看,我国短期经济边际改善明显,因此此次肺炎对经济的负面影响暂时不大。但目前疫情仍处在早期“爬坡”阶段,感染病例仍在增加,需继续密切关注其后续变化。近期经济不确定性增强对债市形成一定利好,交易盘可以把握交易机会,顺势而为。但另外一方面,目前债券利率已接近前期低点,配置价值和交易空间都不大。我们建议配置盘放缓配置;交易盘需注意安全边际。一旦发现疫情有改善的迹象,交易盘需要提前减仓。

近日,武汉新型冠状病毒感染疫情牵动人心。截至1月22日7时,我国境内累计报告新型冠状病毒感染的肺炎病例468例,其中确诊病例324例(武汉270例,北京10例,山东1例,浙江5例,广东17例,上海6例,四川2例,云南1例,江西2例,天津2例,台湾1例,重庆5例,湖南1例,河南1例)。疑似病例144例(武汉11例,上海3例,广西2例,山东4例,吉林1例,安徽2例,海南1例,贵州1例,宁夏1例,香港117例,黑龙江1例)。目前疫情传播途径尚未被完全掌握,对病毒的变异情况仍需严密监控。我们在此提醒大家出门戴好口罩,勤洗手,注意保暖和室内通风,积极做好防护工作。

此次新型冠状病毒感染肺炎也让很多民众回忆起2003年让众人谈之色变的非典型肺炎(SARS)。2002年11月15日,我国广东出现了第一例非典患者。自2003年初起,非典型肺炎进入发病高峰。2003年4月20日,卫生部宣布实行“疫情一日一报制”,高度重视非典病毒,5月以后非典疫情得到有效控制,最终于2003年6月上旬被击退。

本文将对非典时期我国的经济数据和债券利率表现进行简单回顾,希望可以为分析此次肺炎疫情给我国带来的影响提供一些参考。

一、“非典”疫情对我国经济的影响

总体来看,非典使我国2003年二季度经济有较明显回落。2003年一季度,得益于工业生产、投资与消费齐头并进,物价水平下降趋势有所改善,货币供应和金融机构贷款稳定增长,加入世贸组织后进出口红利继续延续等多方面因素影响,我国经济开局良好,国内生产总值(GDP)同比增长11.1%。由于查找病原确实不易,非典从2002年11月开始出现,到2003年3月我国才搞清楚其为“冠状病毒”并将其命名为SARS。非典凶猛的扩散蔓延疫情打断了我国经济强劲增长的态势,给经济带来明显的负面冲击,2003年二季度,我国GDP增速明显回落至9.1%。

从投资、消费、出口“三驾马车”来看,受到非典冲击的主要是消费。由于非典的传染性很强,再加上当时并没有专门的特效药来进行预防和治疗,人们出于安全考虑,会减少出行,给人员的正常流动带来负面影响。因此旅游、住宿、餐饮、交通运输等服务型消费的需求大幅减少,部分出租车和宾馆等甚至出现停业现象。服务业受非典直接的冲击较大,对消费数据形成拖累。我国社会消费品零售总额同比增速在2003年3月-2003年5月有明显的回落,其中住宿和餐饮是主要拖累项,2003年5月住宿和餐饮同比增速一度跌至-15.5%。相比之下批发和零售等下滑幅度并不明显。5月底,世界卫生组织宣布非典疫情已“明显改善”,解除赴香港和广东旅行警告。随着对非典的担忧逐渐散去,2003年6月,我国社零同比增速迅速反弹。相比之下,同期我国固定资产投资和出口并没有受到显著的负面影响。

从不同行业来看,受非典影响的主要是第三产业的交通运输业、住宿和餐饮业、旅游等行业。SARS的爆发使不少商务活动被迫停止,投资活动被延期,对经济活动的影响广泛。2003年二季度,我国第一、第二和第三产业增加值(不变价)的同比增速分别为1.7%,11.3%和9.6%,与同年一季度的增速相比均有所下滑。其中,第一产业在GDP中占比较小,对GDP实际增速的影响有限。第二产业虽较一季度有所下滑,但仍高于2002全年的平均增速,总体来讲延续了2002年以来快速发展的态势。第三产业增速从2003年一季度开始便有所下滑,说明SARS病毒的扩散蔓延会给服务业带来直接的冲击,几乎不存在滞后性,随着疫情的发酵,第三产业在2003年二季度增速加速回落,低于2002全年平均增速水平。具体到不同行业,交通运输业、住宿和餐饮业、旅游等受到的冲击最严重,因为这些行业与人流量密切相关。值得注意的是,同期的批发零售业增速不降反升,这说明SARS对不同行业的影响有负也有正,如食品等生活必需品行业,不会因非典疫情而减少消费者的刚性需求,反而会受益于人们为减少出门购物次数而增加的“囤货”等现象,故这些行业在非典时期表现依旧“坚挺”。

从持续时间看,非典疫情对经济有短期影响,其产生的中长期影响甚微。2003年4月底后,我国高度重视非典疫情,加大力度预防和控制非典病情的继续蔓延非典感染人数急剧下降。随着6月份非典战役宣告结束,我国经济迅速走出了SARS的阴霾,2003年下半年宏观经济重现上升态势。非典疫情过后我国恢复经济增长的一个重要原因是中央和地方各级政府强有力的控制。我国政府一方面全力抵抗疫情的蔓延,使非典疫情在第二季度得到遏制。从开始大规模防治到非典进入尾声,中间只持续了约3个月,非典疫情给经济活动带来不确定性的持续时间不长,将经济损失控制在尽可能小的范围内,助力了2003年下半年我国经济的快速恢复。另一方面,通过调整财政支出结构,扩大和稳定减税措施,对受“非典”疫情影响比较严重的餐饮、旅店、旅游、娱乐、民航、公路客运、水路客运、出租汽车等行业减免部分政府性基金和税款以降低其经营成本,设立“非典”防治基金,并安排专项资金用于全国的疾病预防控制网络建设,从而提振消费者和投资者的信心。如果非典持续的时间过长,会影响物资的正常流通而打击制造业,也将打击投资者国内外投资者的信心,影响资金流动而直接影响到长期投资,给经济带来的总成本或将超乎想象,届时由非典引起的“短痛”或将转变成“长痛”。

屈庆:以史为鉴,从“非典”疫情看本轮疫情对债市的影响

二、“非典”时期债券利率变化

“非典”引发经济悲观预期,利率一度快速下行,疫情得到控制后转而上行。2003年一季度,影响债券市场的因素多空交织,债券利率震荡盘整。一方面,经济数据亮眼加大投资者对未来经济基本面的乐观预期,给债市带来一定压力;另一方面,一季度资金面宽松,债券供不应求使市场配置力量强劲,拉动利率下行。从5月开始,受非典疫情发酵影响,生产和消费等各类经济活动受挫,利率快速下行,10年期国债利率从4月末的3.49%直线下行至2.70%低点。非典扰动因素结束后,伴随着宏观经济企稳恢复并持续向好,通胀担忧抬头,货币收紧,2003年下半年债券利率大幅上行。因此非典疫情给金融市场带来的冲击并不可持续。

屈庆:以史为鉴,从“非典”疫情看本轮疫情对债市的影响

三、以史为鉴看本次疫情的影响

回顾“非典”对我国经济和债市的影响,我们发现“非典”的到来会在短期内给经济活动带来不确定性,从而对宏观经济造成不利影响。具体来看,由于病毒的传染性会降低人们出行和外出住宿、就餐等的意愿,非典对消费的负面影响更直接、影响程度更深,对投资和出口的影响相对不是很明显。从不同行业来看,非典对第三产业的拖累更明显,其主要影响交通运输业、住宿和餐饮业、旅游等行业,对食品等生活必需品相关的行业影响不大。从持续时间来看,由于非典疫情得到及时有效控制,疫情只在短期对经济产生扰动,并没有对中长期的宏观经济造成重大影响。在对债市的影响方面,“非典”引发经济悲观预期,使利率一度快速下行,疫情得到控制后转而上行,因此非典疫情对金融市场的影响不可持续。

和2003年非典相比,此次新型冠状病毒的病情得到政府重视较早,监测更加密切,通报更加及时。同时,从近期公布的经济和金融数据来看,我国短期经济边际改善明显,因此此次肺炎对经济的负面影响暂时不大。但目前疫情仍处在早期“爬坡”阶段,感染病例仍在增加,需继续密切关注其后续变化。近期经济不确定性增强对债市形成一定利好,交易盘可以把握交易机会,顺势而为。但另外一方面,目前债券利率已接近前期低点,配置价值和交易空间都不大。我们建议配置盘放缓配置;交易盘需注意安全边际。一旦发现疫情有改善的迹象,交易盘需要提前减仓。

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